La ofensiva de financiamiento de los gigantes tecnológicos en francos suizos, libras y dólares canadienses elevó los costos de endeudamiento y obligó a otras empresas a modificar sus planes de emisión. La concentración también empieza a generar nuevos riesgos para los inversores.
La carrera de Amazon y Alphabet, la compañía matriz de Google, por conseguir financiamiento para sostener sus inversiones en inteligencia artificial está provocando un efecto inesperado: está alterando algunos de los mercados de deuda más pequeños del mundo y encareciendo el costo de financiamiento para otras compañías.
Los llamados hyperscalers de Silicon Valley comenzaron este año a emitir grandes cantidades de deuda en monedas extranjeras, entre ellas el dólar canadiense, el franco suizo y la libra esterlina. El tamaño de las operaciones convirtió rápidamente a Amazon y Alphabet en algunos de los mayores emisores de esos mercados y, según inversores y analistas citados por Financial Times, en algunos casos desplazó a otras empresas que buscaban financiarse.
Uno de los ejemplos más importantes ocurrió en Canadá. Alphabet levantó C$8.500 millones, equivalentes a U$S6.100 millones según la conversión consignada en la fuente, en una operación que durante un breve período fue la mayor emisión de bonos de la historia del mercado canadiense. Apenas unas semanas después, Amazon superó ese récord con una emisión de C$14.000 millones.
El impacto ya se refleja en el mercado. El índice corporativo canadiense AA, que agrupa deuda de la máxima calidad crediticia y en el que están incluidos ambos gigantes tecnológicos, se debilitó en las últimas semanas y su diferencial frente a los bonos gubernamentales pasó a ser superior al del índice de menor calidad A.
“Los hyperscalers básicamente vienen y vuelven a poner precio a toda la curva de alta calidad”, explicó Souheir Asba, gestora de cartera de crédito de AllianceBernstein. “Están ampliando las valuaciones para otras compañías con una calificación similar”.
El efecto Amazon y Alphabet se extiende a Europa
El fenómeno no se limita a Canadá. Amazon y Alphabet también realizaron grandes emisiones en francos suizos, mientras que Alphabet vendió un bono poco habitual a 100 años denominado en libras esterlinas.
La magnitud de estas operaciones genera preocupación especialmente en los segmentos de deuda de largo plazo. Según Steve Caprio, responsable de estrategia de crédito europeo y estadounidense de Deutsche Bank, la emisión de deuda de los hyperscalers en mercados fuera de Estados Unidos “sin duda influirá en las decisiones de otras empresas”.
“Ellas no pueden emitir tanta deuda de largo plazo como les gustaría”, sostuvo Caprio.
El analista señaló además que Deutsche Bank mantiene una posición de menor exposición al crédito europeo con grado de inversión frente a su equivalente estadounidense, entre otras razones por la expectativa de que las futuras emisiones de los hyperscalers en euros provoquen un aumento de los diferenciales.
“No querríamos estar en este momento en el tramo largo del crédito europeo con grado de inversión, porque sabemos que los hyperscalers van a tener que financiarse en todas las monedas que puedan”, afirmó.
En el mercado británico también se observa presión sobre la deuda de mayor duración. Ian Horn, gestor de cartera de crédito de Muzinich, señaló que los mayores costos de endeudamiento para las emisiones de largo plazo en libras, especialmente frente a la deuda de corto plazo, están siendo impulsados en parte por las emisiones de largo plazo de las compañías tecnológicas.
Sin embargo, el impacto no necesariamente implica que todas las empresas deban pagar mayores rendimientos. Algunos emisores están simplemente modificando el momento elegido para salir al mercado.
Rob Lamb, responsable de mercados europeos de capitales de deuda de RBC Capital Markets, explicó que las emisiones de los hyperscalers están generando dudas entre las compañías respecto del calendario.
“Las emisiones de los hyperscalers están haciendo que todos se detengan a pensar cuándo realizar sus operaciones”, afirmó.
Según Lamb, los resultados trimestrales de las grandes tecnológicas se transformaron prácticamente en acontecimientos del calendario financiero, al mismo nivel que determinados datos de empleo en Estados Unidos o las decisiones de los bancos centrales. Esto se debe a que las compañías tecnológicas suelen vender bonos después de presentar sus resultados.
“En los mercados de Estados Unidos y Europa hablamos mucho con los clientes sobre cómo coexistir con los hyperscalers. Son considerados casi como una clase de activo diferente”, explicó.
Una concentración que también preocupa a los inversores
La velocidad con la que Amazon y Alphabet ingresaron en estos mercados está modificando además la composición de los índices.
En el mercado suizo, ambas compañías no tenían presencia hasta este año. Ahora representan conjuntamente 7,7% de todo el índice de crédito suizo con grado de inversión, según datos de S&P.
Para Asba, de AllianceBernstein, esa concentración introduce nuevos riesgos. Si alguno de los grandes emisores tecnológicos enfrenta un problema, el impacto potencial sobre estos mercados más pequeños podría ser mayor que sobre el mercado estadounidense, debido precisamente a su menor diversificación.
“Si hubiera un problema con alguno de esos nombres, esos mercados más pequeños se verían mucho más afectados que el mercado estadounidense”, advirtió.
El fenómeno también puede modificar el comportamiento de los inversores que siguen índices de referencia y deben mantener exposición a las compañías que los integran.
Pero no todos consideran negativa la llegada masiva de Amazon y Alphabet. Para algunos inversores, la presencia de los hyperscalers aporta liquidez, diversificación y una exposición al sector tecnológico que hasta ahora era difícil de conseguir en ciertos mercados.
Al Cattermole, gestor de cartera de renta fija de Mirabaud Asset Management, calificó las nuevas emisiones como “excelentes” para los inversores porque “aportan diversificación, atraen atención y mantienen el efectivo doméstico dentro de los mercados de bonos domésticos”.
En Canadá, donde históricamente los bancos y las compañías energéticas tienen un peso dominante en el mercado de deuda corporativa, los inversores locales también buscaban mayor exposición al sector tecnológico.
Abeed Ramji, responsable de mercados de capitales de deuda canadiense de TD Securities, señaló que los inversores domésticos tenían una fuerte demanda por esa exposición.
Para Lamb, de RBC, las operaciones de Amazon y Alphabet dejaron además una conclusión relevante sobre la capacidad de los mercados más pequeños para absorber grandes emisiones.
“Hay sustancialmente más capacidad de la que la gente anticipaba en esos mercados más pequeños. Ha sido útil saberlo”, afirmó.
La ofensiva de financiamiento de los hyperscalers muestra así una nueva dimensión de la carrera por la inteligencia artificial. Mientras Amazon, Alphabet y otras grandes tecnológicas buscan capital para sostener sus enormes inversiones en infraestructura y capacidades de IA, el impacto comienza a sentirse mucho más allá de Silicon Valley: llega a los mercados de bonos, modifica calendarios de emisión, altera valuaciones y cambia la composición de carteras de inversores de todo el mundo.
